本周申萬計算機指數下跌5.74%，國際貿易、科技摩擦加大市場與行業預期。預計貿易、科技摩擦影響逐步減弱，建議接下來回調加大關注科技。依舊維持中期策略判斷，建議加大對雲計算重大機會認知以及繼續看好安全可控(目前產業進展持續超預期)。其他景氣行業如醫療IT、金融IT、AI可逐步參與。壁壘及確定性較強、空間較大的成長股如廣聯達、上海鋼聯、新國都、金山軟件(港股)、北信源、中國軟件、中科創達、彙納科技、同花順、浪潮信息、太極股份、長亮科技、衛寧健康、啟明星辰、科大訊飛、中科曙光等中期仍有較大投資機會。

　　自4月底以來，我們已經發表了十多份關於雲計算行業周期和特點的報告，本周我們將進一步重點解釋為什么許多海外公司的ps估值較高，並努力為國內市場中的較高it公司提供參考價值。

　　在整個海外和國內雲計算SaaS公司中，如果使用PE估值分析，會發現傳統軟件公司常用的PE估值方法無效。目前，資本市場習慣於使用PS估值方法來評估雲計算SaaS公司。仍然有許多投資者不明白為什么在利潤較少的情況下，SaaS的價值在10~40PS之間。我們認為有三個原因：增強的護城河，不斷推出的增值服務和快速發展可以迅速轉變為接受PE。

　　不斷增強的護城河

　　增強的護城河：轉雲後產品迭代加速，且擁有客戶才擁有客戶數據，能夠擁有迭代的基礎。首先，SaaS訂閱模式按月或者按年付費的模式，大幅降低了客戶的門檻，吸引了大量的客戶資源，而客戶量和使用頻率是積累數據最重要的基礎。例如在傳統時代，一個軟件需要付費上千元、甚至上萬元，把很多有需要的客戶拒之門外，而SaaS模式中一年交幾十元、幾百元即可成為會員，客戶群體擴大。其次，積累的客戶數據資源可進行發掘利用，是產品迭代的基礎。數據資源是許多組織和企業尚未開發的資源，在傳統模式下，用戶與用戶、產品與產品之間相互獨立，產生的數據無法彙集起來形成資源池，而在雲計算時代很好完成這一點，單純的工具已經越來越難以支撐一家公司保持行業領先地位，數據才是企業的重要壁壘。因此，海外大部分雲計算領域的巨頭企業例如亞馬遜AWS、穀歌雲、微軟、Salesforce，都在數據產業鏈做了大量的儲備和嘗試。

　　【國生電腦】雲計算為什么會有很高的價值?

　　即使為了獲得更多的數據資源，2018年9月25日，在微軟Ignite開發者大會上，三家世界級軟件巨頭微軟，SAP和Adobe宣布了一項相互開放數據的繁重計劃。 Open Data計劃通過一個通用的數據模型連接三家公司的產品--Adobe Experience Cloud和Adobe Experience Platform，Microsoft Dynamics 365，SAP C / 4HANA和S / 4HANA，以便在所有這些產品之間更輕松地交換數據。

　　【國生電腦】雲計算為什么會有很高的價值?

　　此外，線上迭代降低影響費用率，擁有更好的競爭力，通常不斷迭代下行業集中度快速提升。以廣聯達為例，傳統license模式下各公司均經曆調研市場、分析需求、形成原型、試點應用、營銷推廣幾個過程，迭代周期長，需要大量營銷。而轉雲後，產品由企業和客戶共同迭代，迭代加速後行業集中度大幅度提升，且營銷費率下降(Adobe銷售費用率已降到曆史數值以下)，新進入者的進入門檻大幅增加。

　　【國生電腦】雲計算為什么會有很高的價值?

　　我們選取美國市場三家最典型的雲轉型公司為Adobe、微軟、Autodesk進行轉型前後對比。三家公司的雲轉型第一年分別為2012年、2014年、2016年轉型期間約為1-2年，三家公司分別在2014年、2016年、2018年基本度過了轉型的“陣痛期”。通過費用率前後對比可以得到兩個結論：1)轉型期間費用率的大幅升高只是暫時性的“陣痛”，轉型成功後費用率將會快速回歸;2)轉型前後對比發現，轉型後的費用率要低於轉型前，原因在於雲上的營銷更加便捷，因此銷售費用率更低;雲上的迭代更加及時快速，並且在大數據的支撐下，新品的研發和迭代投入的力度大幅下降，因此研發費用率更低。

遠離公眾視線的私募一哥

保險|生活中需要什么保險?

幹貨：數字貨幣衍生品淺析

第四種夫妻財務管理模式：合資公司

各自為戰型